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太平洋证券股份有限公司李鑫鑫,况英近期对涪陵榨菜(002507)进行研究并发布了研究报告《涪陵榨菜:营收保持增长,关注销量回升》,本报告对涪陵榨菜给出买入评级,认为其目标价位为40.00元,当前股价为24.28元,预期上涨幅度为64.74%。

涪陵榨菜(002507)

事件:公司发布2022年三季报,2022前三季度营业收入20.5亿元(+4.6%),归母净利润7.0亿元(+38.3%),扣非归母净利润6.4亿元(+31.2%)。其中Q3营业收6.2亿元(+2.5%),归母净利润1.8亿元(+41.4%),扣非归母净利润1.6亿元(+40.6%)。

收入分析:营收稳步增长

2022前三季度,公司实现营收20.5亿元,同比+4.6%(Q1:-2.9%;Q2:+15.0%;Q3:+2.5%),Q3增速环比下降,主要原因包括:1)去年底提价影响销量;2)疫后需求回落;3)新包装接受度低。公司积极开拓新品,以萝卜为代表的下饭菜推广效果明显,销量上增长20%,营收规模近2亿元,增速较快。

盈利分析:原材料成本下降,盈利能力有所提升

由于新收入准则将运输费作为合同履约成本计入营业成本(去年同期运输费计入销售费用),公司毛利率波动较大,因此我们关注毛销差,2022前三季度公司毛销差37.80%,同比+7.2pct,毛销差提升的主要原因为:1)低成本的青菜头投入使用,原材料成本有所下降;2)广告宣传费减少。期内,公司管理费用率3.0%(+0.1pct),研发费用率0.1%(-0.1pct),财务费用率-3.6%(+0.1pct)。综上,公司归母净利率34.0%(+8.3pct),扣非归母净利率31.1(+6.3pct)。

未来展望:收入稳步增长,盈利逐步提升

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1)收入端:由于公司去年底的提价影响了销量,公司今年会把销量不下滑作为整体目标,我们认为随着各种促销活动的推出,消费者对新价格体系的认可度会逐渐提升,销量将逐步恢复。同时叠加新品放量,公司收入有望稳步增长。2)利润端:预计公司毛利率水平较为稳定,进入Q4淡季费用或有收缩,盈利能力将逐步提升。

盈利预测与估值:公司业务以榨菜作为基本盘,稳步拓张新品类,目前以萝卜为代表的下饭菜增速较好,未来多品类发展不断为公司提供新增长动力。我们预计公司2022-2024年收入增速分别为6%、11%、11%,归母净利润增速分别为23%、12%、13%。按照2023年业绩给予35倍P/E,一年目标价40元,维持公司“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;食品安全问题;

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国信证券(002736)陈青青研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达97.21%,其预测2022年度归属净利润为盈利9.68亿,根据现价换算的预测PE为24.09。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有24家机构给出评级,买入评级19家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为32.49。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,涪陵榨菜(002507)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力优秀,营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标4.5星,好价格指标3星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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